Как отреагирует фондовый рынок, если Трампу объявят импичмент? Экономисты взвешивают

Во время интервью Fox News на прошлой неделе президент Дональд Трамп сказал, что, если ему когда-либо будет предъявлен импичмент, фондовый рынок рухнет.

Во время интервью Fox News на прошлой неделе президент Дональд Трамп сказал, что, если ему когда-либо будет предъявлен импичмент, фондовый рынок рухнет.

Интервью последовало за осуждением на прошлой неделе Пола Манафорта, бывшего менеджера кампании Трампа, и признанием себя виновным Майкла Коэна, бывшего личного адвоката президента. Мы попросили трех экономистов - М. Тодда Хендерсона, Эрика Зитцевица и Ларри Хэтуэя - взвесить, как рынок может отреагировать, если Трамп получит выгоду.

Импичмент уже учтен в ценах акций

М. Тодд Хендерсон- профессор права и экономики Чикагского университета. Мнения, высказанные в этом комментарии, принадлежат ему самому.

Политические игры в Вашингтоне обычно не имеют большого значения на Уолл-стрит.

Фундаментальная стоимость акции основана на денежных средствах, которые, как ожидается, будет генерироваться базовой компанией в течение ее срока службы, дисконтированных до приведенной стоимости. Следовательно, стоимость фондового рынка - это просто сумма стоимости всех отдельных акций (или, для индекса, такого как Dow, стоимость акций в индексе). Если предприятия рассчитывают заработать больше денег, больше инвесторов купят, чем продадут, что приведет к росту цен на акции.

Более того, вероятность политического события, такого как импичмент, уже заложена в курсах акций каждой компании. Рынки (то есть покупатели и продавцы акций) постоянно корректируют свои оценки, основываясь на всевозможных новостях, будь то о потребительском спросе на конкретный продукт, тарифах, последнем твите президента или даже его импичменте. Цены на акции сегодня отражают эти оценки.

Примечательно, что рынки вообще не сдвинулись с мертвой точки после новостей об осуждении Манафорта и признании вины Коэна. Это означает, что рынок в целом не верит, что Трампу будут подвергнуты импичменту, или знает, что импичмент Трампа не окажет большого влияния на стоимость американского бизнеса. Инвесторы также могут подумать, что президент Пенс с контролируемой демократами Палатой представителей (и даже Сената) может быть полезен для бизнеса. Даже если Трампу объявят импичмент, его снижение налогов для корпораций и отмена правил вряд ли удастся отменить в течение многих лет, если Пенс станет президентом.

Прошлые скачки и падения фондового рынка дают ключ к разгадке

Эрик Зитцевиц - профессор экономики в Дартмутском университете.Мнения, высказанные в этом комментарии, принадлежат ему самому.

Судя по рынкам ставок на Betfair, вероятность того, что президент Трамп завершит свой срок, затем будет повторно назначена и переизбран, была мала. Таким образом, известие на прошлой неделе об осуждении Манафорта и признании вины Коэна привело к еще большему снижению его шансов на завершение срока и повторное назначение (с 70,4% до 63,3% и с 70,0% до 60,6% соответственно).

Но на фондовый рынок это не повлияло. Когда в прошлую среду появились новости, индекс S&P 500 практически не изменился.

Чтобы копнуть немного глубже, мы можем взглянуть на акции, которые, как ожидается, особенно выиграют от Трампа. Индекс долгосрочной и короткой политики Трампа - это индекс, который я разработал в сотрудничестве с Раймондом Фисманом из Бостонского университета. Он отслеживает разницу в доходности между акциями, которые росли, когда был избран Трамп, и теми, которые упали в то время. Когда 10 ноября 2016 года Трамп встретился с лидерами Конгресса и подтвердил свое намерение проводить республиканскую повестку дня, число голосов возросло. Когда в 2017 году Манафорту было предъявлено обвинение, индекс значительно упал, но через месяц после того, как Сенат принял решение о снижении налогов, он вырос.

Колебания индекса можно использовать для масштабирования важности события. Например, тот факт, что индекс потерял около 10% своих послевыборных прибылей, когда Манафорту было предъявлено обвинение, означает, что, по оценкам рынков, обвинительное заключение отменило около 10% ожидаемых эффектов от избрания Трампа, по крайней мере, в том, что касается экономической политики. имеет значение для публично торгуемых фирм. И наоборот, значительное ралли индексов, которое произошло после того, как снижение налогов прошло, указывало на то, что это снижение было важным компонентом того, что инвесторы ожидали от Трампа.

В отличие от этих предыдущих событий, наш индекс практически не изменился на новостях прошлой среды. Повышение вероятности досрочного ухода Трампа не только не имело большого значения для совокупного рынка, но и, похоже, не имело большого значения для отдельных акций.

Почему? Объяснение может заключаться в том, что новости прошлой недели также не оказали большого влияния на шансы Трампа на переизбрание (которые упали с 38,2% до 36,2%) или на то, что Республиканская партия сохранит Дом в 2018 году (которые упали с 35,7% до 35,2%). ).

На самом деле, Трамп, вероятно, в любом случае отказался от большей части своей экономической политики. Ключевая неопределенность сейчас заключается в том, сколько продлится его политика. По иронии судьбы, хотя импичмент явно вреден для самого Трампа, если он разделит страну, он может снизить вероятность возникновения синей волны, достаточно большой, чтобы свергнуть Республиканскую партию и его политику.

Экономика была сильной до прихода Трампа

Ларри Хэтуэй - главный экономист группы компаний GAM Holding AG.Мнения, высказанные в этом комментарии, принадлежат ему самому.

Самым важным драйвером фондовых рынков США остается экономика США. Достижения администрации Трампа в обеспечении значительного снижения налогов и более легкого регулирования явно поддержали уверенный рост индекса S&P 500 в 2017 году. Но как бы любая администрация ни хотела верить в устойчивый экономический рост и растущий фондовый рынок, факт остается фактом: эти тенденции очевидно, что перед выборами 2016 г. По этой причине простой акт импичмента не подорвет фундаментальные факторы, которые подтолкнули S&P 500 к рекордным максимумам в этом году.

С 2010 года доля прибыли корпораций США в валовом внутреннем продукте страны достигла уровня, невиданного ранее в послевоенную эпоху.

Низкие затраты по корпоративным займам благодаря смягчению денежно-кредитной политики ФРС после финансового кризиса 2008 года привели к сокращению расходов на обслуживание долга и увеличению чистой прибыли. В конце Великой рецессии прибыль подскочила даже больше, чем обычно, учитывая, что американские фирмы сокращают гораздо больше рабочих мест - и, следовательно, затрат - во время рецессии, чем обычно. Это позволило фирмам быстро увеличивать прибыль, как только продажи начали расти.

Но действуют и другие факторы. Появление доминирующих игроков в ключевых отраслях - таких как Apple, Google и Microsoft в технологическом пространстве - создало фирмы, способные получать «сверхъестественные» прибыли. Наконец, различные факторы снизили переговорную способность рабочей силы, включая глобализацию, трудосберегающие технологии и долгосрочное снижение влияния профсоюзов.

В результате рост заработной платы был невысоким. А поскольку заработная плата и льготы составляют более двух третей общих затрат средней американской компании, снижение рыночной силы рабочей силы стало ключевым фактором исторически высоких прибылей. Все это помогло сократить расходы и еще больше повысить прибыль компании.

Благодаря стремительному росту корпоративной прибыли компании, набитые наличными деньгами, в течение восьми лет активно нанимали сотрудников. Уровень безработицы в США достиг пика в 10,1% в октябре 2009 года. К концу правления Обамы он упал до 4,8%. Сейчас он составляет 3,9%.

Хотя снижение налогов Трампом в 2017 году явно улучшило экономику, темпы роста рабочих мест замедлились в первые два года правления Трампа по сравнению с последними четырьмя годами правления Обамы. Отчасти это отражает более полную занятость экономики США - талантливые работники не так доступны, как пять лет назад.

Но это сочетание сильного роста рабочих мест и роста доходов компаний сделало экономику США более устойчивой к разного рода потрясениям, даже политическим.

Так может ли импичмент и отстранение действующего президента США обрушиться на рынок?

Ричард Никсон ушел с поста президента в 1974 году. Это было во время повышенной экономической неопределенности из-за роста инфляции, которая привела к «потерянному десятилетию» для американских инвесторов. В 1970-е годы инфляция оказала гораздо большее и продолжительное влияние на эффективность инвестиций, чем отставка Никсона. Билл Клинтон был привлечен к ответственности в 1998 году, но не был отстранен от должности. Для инвесторов технологический пузырь конца 1990-х годов имел гораздо большее значение. После обвала развивающихся рынков в 1998 году фондовые рынки резко выросли, поскольку ФРС смягчила денежно-кредитную политику, а инвесторы стали скупать акции в Интернете. Импичмент Клинтона почти не вызвал шума.

Мы можем извлечь уроки из истории. Что наиболее важно, состояние экономики и прибыль корпораций во многом определяют, как работают фондовые рынки. Сегодня наибольшим риском для инвесторов остается дестабилизирующая эскалация торгового конфликта или непредвиденный всплеск инфляции в США, который вынудит ФРС ужесточить агрессивные меры.

Политика имеет значение, но, перефразируя политического стратега Джеймса Карвилла, «это экономика, глупо».