От водителей к титанам: как финансирование казино превратилось из подсобки в зал заседаний.

В центре Лас-Вегаса, на месте старого здания Федерального суда и почтового отделения, находится Национальный музей организованной преступности и правоохранительных органов, более известный как Музей мафии.

В центре Лас-Вегаса, на месте старого здания Федерального суда и почтового отделения, находится Национальный музей организованной преступности и правоохранительных органов, более известный как Музей мафии.

Музей подчеркивает влияние организованной преступности в первые дни Лас-Вегаса и исследует ее наследие. На сегодняшний день наиболее интересным является развитие легендарных казино Лас-Вегаса и владение ими.

Семейное дело

С момента открытия Flamingo в The Strip в 1946 году до принудительного оперативного контроля Boyd Gaming над The ​​Stardust в 1984 году различные «семьи» владели как заявленными, так и незадекларированными интересами в казино в Лас-Вегасе. Во многом это стало возможным благодаря (легальным) кредитам, предоставленным Пенсионным фондом Teamsters Central States Pension Fund на строительство казино, поскольку в то время коммерческое кредитование на развитие казино было небольшим.

Нейт и Джером Мак и Э. Пэрри Томас способствовали большей части финансирования через Банк Лас-Вегаса и, в последнее время, через The Valley Bank of Nevada, что стало решающим катализатором развития Лас-Вегаса. Со временем многие ссуды, санкционированные Джимми Хоффой, были погашены на миллионы долларов начисленных процентов, что доказало отличные инвестиции для Пенсионного фонда Союза. Это позволило многим участникам Teamsters комфортно выйти на пенсию, что по иронии судьбы является преимуществом, которое не было предоставлено некоторым из тех, кто их санкционировал.

Законное финансирование пришло в город с Законами о корпоративных играх 1967 и 1969 годов, под руководством Ховарда Хьюза и Кирка Керкоряна, предусматривающих законный выход для инвестиций, сделанных Далитцем, Лански и их коллегами, которые на раннем этапе рискнули построить казино-курорты. Это изменение позволило Лас-Вегасу избавиться от своего теневого имиджа и оказалось удобным и плодотворным вложением средств как для продавцов, так и для покупателей.

Повышение ставок: рынки капитала открывают казино

Поскольку курорты с казино на 1000 комнат стали нормой, затраты на строительство этих дворцов превысили возможности местных финансов.

Керкорян, владелец Western Airlines и MGM Studios, финансировал свою International Leisure Corp с помощью различных инструментов международного финансирования, которые были подвержены колебаниям валютных и финансовых рынков того времени. Недвижимость работала, но колебания валютных курсов привели к продаже его гостиничных активов в Лас-Вегасе компании Hilton в 1970 году, менее чем через два года после открытия. Не испугавшись, он вернулся в Лас-Вегас, открыв MGM Grand (ныне Bally's) в 1973 году, снова используя коммерческие финансы для финансирования курорта за 106 миллионов долларов. Перлманы использовали Lum's для приобретения Caesars Palace, которым они управляли очень прибыльно, однако попытки привлечь коммерческое финансирование для других предприятий оказались неоднозначными.

В 1973 году Мешалум Риклис приобрел казино «Ривьера», используя свой любимый инструмент финансирования - облигации с высоким процентом. Он расширил Рив, прежде чем десять лет спустя она была вынуждена обанкротиться, возможно, в результате событий на другом конце страны.

Атлантик-Сити стал второй юрисдикцией, разрешившей легальные азартные игры, с целью возродить исчезающий дощатый настил. Первые ставки были сделаны в казино Resorts в 1978 году, и за короткий период Атлантик-Сити превзошел Лас-Вегас как игровую столицу США по доходам (так было до 1999 года). В 1980-х годах на AC в основном развивались казино. Самыми известными операторами были Дональд Трамп, тогда просто нью-йоркский разработчик с аппетитом к финансовым рычагам, гиганты Лас-Вегаса Caesars World и практически неизвестный оператор в центре Лас-Вегаса, который получил известность благодаря своей беззаботной рекламе знаменитостей по имени Стив Винн. Позже, в 1990-х годах, основатель бизнеса Артур Голдберг привел к тому, что производство Bally превратилось в разнообразный бизнес, который включал в себя тематические парки, тренажерные залы и казино,через постоянные приобретения и продажи. Хилтон приобрела Bally Голдберга, прежде чем вскоре разделить бизнес казино и сформировать Park Place Entertainment, шаг, возглавляемый Голдбергом. Park Place стала инициатором приобретения корпоративных игр; на момент безвременной кончины Голдберга в 2000 году в возрасте 58 лет это была крупнейшая компания казино в США. В конечном итоге Park Place была приобретена Harrah's, но к 2015 году прекратила борьбу и, наконец, подала заявление о банкротстве с долгом в 24 миллиарда долларов. Модель с использованием заемных средств Трампа уже четыре раза объявляла о банкротстве; в 1991, 2004, 2009 и 2014 годах.на момент безвременной кончины Голдберга в 2000 году в возрасте 58 лет это была крупнейшая компания казино в США. В конечном итоге Park Place была приобретена Harrah's, но к 2015 году прекратила борьбу и, наконец, подала заявление о банкротстве с долгом в 24 миллиарда долларов. Модель с использованием заемных средств Трампа уже четыре раза объявляла о банкротстве; в 1991, 2004, 2009 и 2014 годах.на момент безвременной кончины Голдберга в 2000 году в возрасте 58 лет это была крупнейшая компания казино в США. В конечном итоге Park Place была приобретена Harrah's, но к 2015 году прекратила борьбу и, наконец, подала заявление о банкротстве с долгом в 24 миллиарда долларов. Модель с использованием заемных средств Трампа уже четыре раза объявляла о банкротстве; в 1991, 2004, 2009 и 2014 годах.

Возвращаясь к достоинствам структуры капитала, разработанной Риклисом, Мишель Милкен и Стив Винн профинансировали строительство башен Golden Nugget в Лас-Вегасе, Golden Nugget в Атлантик-Сити и, в конечном итоге, The Mirage с облигациями, что привело к признанию инвесторов и финансовому успеху. Компания Circus Circus Enterprises, базирующаяся в Лас-Вегасе, построила Excalibur с наличными деньгами на балансе. Успех Mirage Resorts и Circus Circus, являющихся публично торгуемыми предприятиями, предупредил более широкие рынки капитала о финансовой привлекательности казино, а с учетом того, что лидерство было меньше закулисного и больше места для правления, институциональные финансовые ограничения ослабли, что привело к быстрому росту во всем мире. 90-е гг.

За пределами Атлантик-Сити и Лас-Вегаса в 90-е годы также получили распространение игры Tribal. Однако коммерческое кредитование коренных американцев не было столь ожидаемым. Когда племенная нация Машантукет Пекот построила Фоксвудс в Коннектикуте, открывшись в 1992 году, курорт финансировался малазийской семьей Лим, владельцами Гентинг Хайлендс. В 1996 году к ней присоединился Mohegan Sun, частично финансируемый Солом Керзнером, разработчиком из Южной Африки. После многих лет успеха и расширения к моменту финансового кризиса 2008 года оба предприятия накопили значительный коммерческий долг. Выполнение взятых на себя обязательств стало сложной задачей. В отличие от коммерческих предприятий, США признают индейские племена как суверенные, то есть находящиеся вне федеральной юрисдикции. Следовательно, предприятия Tribal не могут выпускать публичные акции, продавать активы Tribal коммерческим предприятиям,получить иск или даже объявить о банкротстве, даже в случае дефолта. Реструктуризация просроченной задолженности Tribal после кризиса была сложной задачей для казино коренных американцев и проклятием для многих кредиторов.

Из-за высоких барьеров для входа и нерегулярных, бездоказательных и нестабильных денежных потоков финансирование казино не всегда было беспроигрышным вариантом.

Инвестиционные фонды в сфере недвижимости

За исключением освобождения Европы и прекращения тирании миллионов, инвестиционные фонды в сфере недвижимости, возможно, являются самым прочным наследием Эйзенхауэра. Закон REIT (который был поправкой к расширению акцизного налога на сигары 1960 года) на протяжении десятилетий был краеугольным камнем индустрии недвижимости США.

Характеристики REIT делают их очень выгодным вложением для тех, кто желает инвестировать в класс активов, не вкладывая физических средств в кирпичи и строительный раствор.

Закон REIT освобождает компании, единственное действие которых - владение недвижимостью, от уплаты корпоративного подоходного налога, если доход распределяется в качестве дивидендов среди акционеров. Поскольку доход должен распределяться до налогообложения, это исторически приводило к распределению дивидендов выше среднего, чем обычные акции, поэтому более желательно для инвесторов, ищущих предсказуемую денежную прибыль. Это наиболее эффективный с точки зрения налогообложения метод инвестирования в недвижимость, и, в отличие от прямого владения недвижимостью, он предлагает ликвидность и гибкость как для мелких, так и для крупных инвесторов.

Помимо компаний, занимающихся телекоммуникациями и хранением данных, двумя крупнейшими REITS в США являются Prologis, гигант логистики и складирования, и Simon Property Group. Последний имеет актуальность в Лас-Вегасе как владелец как North, так и South Outlets, высококлассных магазинов Crystals в центре города и прибыльных магазинов Forum, которые сделали Лас-Вегас местом для покупок. Покупки, а не игры - это занятие номер один среди посетителей Лас-Вегаса, и Саймон был инициатором и главным бенефициаром этой тенденции.

ПОВТОРЕНИЕ УМОВ?

Сейчас это кажется таким очевидным.

Имея опыт работы в области финансирования коммерческой недвижимости, я посещал факультет Университетского колледжа управления недвижимостью в 2011 году, когда начал исследовать казино Лас-Вегаса. В то время я выступал за то, чтобы курорты казино исследовали разделение на структуры Opco-Propco, причем элементом Propco является REIT.

Мой аргумент был основан на стоимости денег для операторов (тогда имевших задолженность) и неэффективности структуры капитала игровых компаний. Взгляните на долгосрочные облигации - игровые компании выпускали их по ставке выше 6%, некоторые - значительно больше, что еще больше усложняло их соотношение заемных и собственных средств и ограничивало свободный денежный поток. Цезарь оказался под водой из-за кучи долгов. У MGM также были проблемы с погашением. Структуры REIT не подходили LVS и Wynn, которые работали с отдельными активами в Лас-Вегасе и на международном уровне, но вышеупомянутые гиганты, а также Penn, Pinnacle и Ameristar имели обширные, географически разнообразные, национальные следы собственности, удерживающие стоимость своей недвижимости. на их балансах.Это была идеальная основа для продажи с обратной арендой или даже для открытия казино REIT, если компании захотят сохранить какой-либо аспект собственности.

На приведенном ниже примере показана разница в структуре капитала:

Сценарии моментальных снимков (ориентировочные для иллюстративных целей):

Как мы видим из грубого примера выше, создание ассоциированного REIT вместе с компанией, работающей с казино, дает очевидные преимущества для чистой прибыли. На иллюстрации REIT будет приобретать недвижимость у игровых компаний, которая затем используется для уменьшения долга, распределения денежных средств акционерам или просто увеличения баланса. Игровой оператор выплачивает годовую арендную плату REIT, который держит активы на более выгодных условиях коммерческого финансирования и без налоговых обязательств по распределению, с которыми сталкиваются традиционные игровые компании.

Игровые REIT в действии

Первой коммерческой компанией-казино, которая начала действовать, была Penn National, которая в 2013 году внесла свои активы в Gaming and Leisure Properties Inc. REIT. Благодаря дополнительной огневой мощи и поддержке со стороны GLPI к 2018 году Penn смогла подать заявку на 2,8 миллиарда долларов за главного конкурента. Компания Pinnacle Entertainment, которая ранее приступила к реализации собственной стратегии роста, приобретя Ameristar в 2013 году. Из 21 объекта недвижимости в Пенсильвании GLPI теперь владеет более 45 объектами с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов, что в 2,5 раза больше, чем у Penn National, которая также торгует в 3 раза больше, чем на момент продажи своих реальных активов.

Несмотря на первоначальный скептицизм по поводу этой структуры, MGM Resorts стала соучредителем MGM Growth Properties в 2015 году, а вскоре после этого MGMGP приобрела у MGM портфель на условиях продажи с обратной арендой.

Совсем недавно MGMGP и REIT Blackstone заключили партнерское соглашение по приобретению других объектов MGM Resorts, которые еще не были проданы, а именно MGM Grand, Mandalay Bay и The Bellagio, на общую сумму почти 9 миллиардов долларов. Это означает одни из самых крупных сделок с одним активом в истории мировой недвижимости. С нуля, MGMGP теперь имеет рыночную капитализацию более 10 миллиардов долларов. За тот же период обыкновенные акции MGM выросли более чем на 50%.

Под несколько иным предлогом Caesars вышла из банкротства в 2017 году, когда Caesars Entertainment Corporation выступила в качестве операционной компании, а VICI - в качестве REIT, владея недвижимостью, сданной в аренду Caesars для управления. VICI была более амбициозной, продолжая инвестировать в казино за пределами портфеля Caesars, приобретая Margaritaville и Greektown, оба сданные в аренду Penn, и владеет казино, управляемыми Jack и Hard Rock, которые являются конкурентами Caesars Entertainment. В самом деле, эта новая структура, возможно, способствует самой амбициозной сделке с казино в истории; Приобретение Eldorado Resorts компании Caesars Entertainment. В этом шаге решающую роль играет VICI, приобретая недвижимость у Эльдорадо для финансирования сделки.

Артуру Голдбергу, безусловно, понравилось бы работать в этой среде.

Завтрашние титаны.

Каждый год студенты MBA из Cass Business School приезжают в Лас-Вегас; Я управляю поездкой с 2011 года. Бизнес-школа ориентирована на финансы и стратегию, и студенты приезжают сюда, чтобы изучить эволюцию города в качестве тематического исследования, встретиться с представителями основных курортов и другими ключевыми фигурами.

В 2019 году первой остановкой стал Музей мафии. Было высказано мнение, что ранние мафиози были преимущественно евреями-иммигрантами и итальянцами и были от природы искушенными с точки зрения финансов и психологии клиентов. Их выбор карьеры был отражением того времени, поскольку многим было отказано в вакансиях из-за их этнического происхождения, а возможности получить необходимое образование и квалификацию для работы в традиционных отраслях, таких как юриспруденция и банковское дело, были ограничены.

Несомненно, что если бы они существовали сегодня, Лански, Далиц и Хоффа не были бы связаны с организованной преступностью, а вместо этого, каковы были бы их амбиции, лидерство и понимание бизнеса, были бы гигантами Уолл-стрит, титанами бизнеса или прошел путь бывшего владельца казино Дональда Трампа и добрался до Овального кабинета.

Эстес Кефаувер, который был напарником Стивенсона, проигравшего Эйзенхауэру в 56 году, возглавил обвинение против организованной преступности, слушания в котором проводились в старом здании Федерального суда в Лас-Вегасе (вверху). Он потерял бы дар речи, если бы увидел, что бывший босс казино достигнет офиса, в котором он стремился занять.

Вот где мы находимся сегодня.

Управление и руководство казино стали настолько профессиональными, что единственные отраслевые ассоциации с незаконной деятельностью являются частью истории страны и подходят только для привлечения туристов. Казино и игровая недвижимость признаны проверенным и желательным классом активов, хорошим шансом для институциональных инвесторов удовлетворить потребности всей страны, а не только пенсий The Teamsters.

Оливер Ловат возглавляет Denstone Group, которая предлагает стратегические советы и консультации по ориентированным на клиентов инвестициям и развитию, обеспеченным активами, с акцентом на казино-курортах. Он является научным сотрудником Королевского института дипломированных оценщиков и приглашенным преподавателем бизнес-школы Cass в Лондоне.

Эта статья впервые появилась в Gambling Insider.

Размещено участником

Оливер Ловат

Руководитель отдела недвижимости в компаниях, ориентированных на клиентов и обеспеченных активами. Сосредоточьтесь на розничных, игровых и гостиничных активах.

Написал это эссе о #casino #financing месяц назад для публикации в журнале #GamingAmerica. Похоже, год назад. Отличная история, от #Dalitz #Hoffa и #Lansky до #Riklis #Milken #Trump и #Wynn до #Blackstone #MGM и #Caesars #REITS. К сожалению, мне пришлось уложиться в ограничение по количеству слов, иначе это была бы целая книга! Один для студентов #Cass #MBA, которые сидят изолированно, а не готовятся к факультативу #LasVegas в #London. Поразительно, что за 70 лет владельцы казино были изгоями, а сегодня в их число входят крупнейшие в мире инвестиционные дома #RealEstate #. и даже # Президент. #Стратегическое мышление