Ставка Баффета с хедж-фондами: победитель…

В 2008 году Уоррен Баффет бросил вызов индустрии хедж-фондов, которая, по его мнению, взимала непомерные сборы, которые деятельность фондов не могла оправдать.

В 2008 году Уоррен Баффет бросил вызов индустрии хедж-фондов, которая, по его мнению, взимала непомерные сборы, которые деятельность фондов не могла оправдать. Protégé Partners LLC приняла предложение, и обе стороны сделали ставку на миллион долларов.

Баффет выиграл пари, написал Тед Сайдес в майской статье Bloomberg. Соучредитель Protégé, который ушел из фонда в 2015 году, признал свое поражение перед запланированным завершением конкурса 31 декабря 2017 года, написав: «В сущности, игра окончена. Я проиграл».

В конечном итоге успешное утверждение Баффета заключалось в том, что, включая комиссионные, издержки и расходы, индексный фонд S&P 500 превзойдет тщательно подобранный портфель хедж-фондов в течение 10 лет. Ставка противопоставляет друг другу две основные философии инвестирования: пассивное и активное инвестирование.

Дикая поездка

Баффет сам может быть типичным активным инвестором, но явно не думает, что кому-то еще стоит пытаться. Об этом он сказал в своем последнем письме акционерам Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B) от 225 февраля 2017 года. Баффет хвастался, что «нет сомнений», кто победит, когда конкурс закончится. . (См. Также : «Следующее проклятие Уоррена Баффета реально». )

Его победа не всегда казалась такой надежной. Вскоре после того, как ставки начались 1 января 2008 года, рынок рухнул, и хедж-фонды смогли продемонстрировать свою сильную сторону: хеджирование. Индексный фонд Баффета потерял 37,0% своей стоимости по сравнению с 23,9% хедж-фондов. Затем Баффет побеждал Protégé каждый год с 2009 по 2014 год, но потребовалось четыре года, чтобы опередить хедж-фонды по совокупной доходности. (См. Также Сборники хедж-фондов: экзотические расходы. )

В 2015 году Баффет впервые с 2008 года отставал от своего конкурента из хедж-фонда, прибавив 1,4% по сравнению с 1,7% Protégé. Но в 2016 году Баффет вырос на 11,9% против 0,9% у Protégé. Еще один спад мог бы вернуть преимущество Протеже, но этого не произошло. В конце 2016 года ставка индексного фонда Баффета выросла на 7,1% в год, или в общей сложности на 854000 долларов, по сравнению с 2,2% в год у Protégé - всего 220 000 долларов в общей сложности.

В своем письме акционерам Баффет сказал, что, по его мнению, менеджеры хедж-фондов, участвовавшие в пари, были «честными и умными людьми», но добавил, что «результаты для их инвесторов были мрачными - действительно мрачными». И он отметил, что структура двадцати двадцати гонораров, обычно используемая хедж-фондами (2% комиссии за управление плюс 20% прибыли), означает, что менеджеры «осыпались компенсацией», несмотря на то, что достаточно часто они предоставляли взамен только «эзотерическую тарабарщину». .

В конце концов, Сейдес признал силу аргумента Баффета: «Он прав в том, что комиссии хедж-фондов высоки, и его рассуждения убедительны. Комиссия имеет значение при инвестировании, без сомнения». По данным Morningstar, индексный фонд, который выбрал Баффет (подробности см. Ниже), имеет коэффициент расходов всего 0,04%.

В своем письме Баффет подсчитал, что финансовые «элиты» потратили 100 миллиардов долларов или более за последнее десятилетие, отказавшись довольствоваться дешевыми индексными фондами, но указал, что ущерб не ограничивался 1% -ными: государственная пенсия планы были вложены в хедж-фонды, и «возникающая в результате нехватка их активов в течение десятилетий должна будет покрываться местными налогоплательщиками».

Баффет также высказал идею установки статуи изобретателю индексного фонда, основателю Vanguard Group Inc. Джеку Боглу.

Все о сборах?

Сейдес действительно выступил против некоторого пассивного триумфализма генерального директора Berkshire. «Комиссии всегда будут иметь значение, - писал он, - но рыночный риск иногда имеет большее значение». Рост индекса S&P 500 после финансового кризиса не оправдал разумных ожиданий, утверждает Сейдес, и «я предполагаю, что удвоение ставки с Уорреном Баффетом в течение следующих 10 лет даст более чем равные шансы на победу».

Он также сомневается в том, что сборы были решающим фактором, указывая на то, что индекс MSCI All Country World Index почти полностью соответствует показателям хедж-фондов, участвовавших в сделке. «Именно глобальная диверсификация повредила доходности хедж-фондов больше, чем комиссии», - заключает Сайдес.

Условия пари ставят друг против друга несравнимые машины - яблоки и апельсины, или, как выразился Сейдс, Chicago Bulls и Chicago Bears: «хедж-фонды и S&P 500 занимаются разными видами спорта». С другой стороны, Сейдес действительно сделал ставку на эти условия «баскетбол против футбола», и он признает, что Баффет вышел на первое место: «Забудьте о быках и медведях; Уоррен выбрал чемпиона World Series Chicago Cubs!»

Что такое ставка?

Несколько подробностей о ставке Баффета и Протеже. Деньги, которые Баффет положил, принадлежат ему, а не Berkshire или ее акционерам. Его выбранное средство - это фонд Vanguard S&P 500 Admiral (VFIAX). Protégé - это средняя доходность пяти фондов фондов, что означает, что управляющие фондами, которые сами выбирают самые лучшие хедж-фонды, получают долю. Эти фонды фондов не разглашаются в соответствии с правилами Комиссии по ценным бумагам и биржам в отношении маркетинга хедж-фондов.

Миллион долларов пойдет Girls Incorporated из Омахи, поскольку выиграл Баффет. Победа Protégé означала бы выигрыш банка Friends of Absolute Return for Kids. Как ни странно, призовые деньги, спрятанные в самых скучных и безопасных доступных инструментах, принесли, безусловно, лучшую отдачу. Первоначально стороны вложили 640 000 долларов (равномерно) в казначейские облигации с нулевым купоном, размер которых был увеличен до 1 миллиона долларов в течение 10 лет. Но финансовый кризис привел к падению процентных ставок, и в 2012 году облигации выросли почти до 1 миллиона долларов.

По взаимной договоренности участники пари продали облигации и купили (активно управляли) Berkshire B-акции, которые на середину февраля 2015 года стоили 1,4 миллиона долларов. Эта доходность в 119% буквально взорвала как фонд Vanguard, так и фонды Protégé. ; с конца февраля 2015 года по 8 сентября 2017 года акции вернулись на 19,1%. Если цена акций упала, благотворительный фонд в любом случае гарантировал выигрыш в размере 1 миллиона долларов; поскольку банк остался больше первоначально согласованной суммы, благотворительная организация получит излишек.

Деньги хранились в некоммерческой организации Long Now Foundation в Сан-Франциско, которая привлекает к ответственности участников долгосрочных ставок. Чтобы дать представление о том, насколько долгосрочными они хотят думать, на сайте продолжительность ставки указана следующим образом: «10 лет (02008-02017)». Сайт еще не присвоил победу той или иной стороне, несмотря на признание поражения Сейдесом.

Черепаха и заяц

Простым смертным это может показаться ставкой между горсткой Мастеров Вселенной и третьим по величине человеком в мире, Оракулом из Омахи. Но Баффет, как правило, использовал более скромную метафору для пари: черепаха Эзопа и заяц. В то время как хедж-фонды и фонды фондов - зайцы - переплетены между экзотическими классами активов и сложными производными финансовыми инструментами, взимая высокую плату за свои проблемы, пассивные индексные инвесторы - черепахи - беспокоятся о других вещах, в то время как рынок, не считая значительных краткосрочных потрясений , постепенно растет в цене.

Protégé видит вещи по-другому и пишет перед тем, как сделать ставку: «Хедж-фонды не ставят перед собой задачу превзойти рынок. Скорее, они стремятся генерировать положительную прибыль с течением времени независимо от рыночной среды. Они думают совсем иначе, чем традиционные методы« относительной доходности ». «инвесторы, чья основная цель - победить рынок, даже если это означает лишь потерю меньше, чем рынок, когда он падает» (по этим стандартам Protégé выполнил именно то, что обещал). Protégé утверждает, что «существует большой разрыв между доходностью лучших хедж-фондов и средними доходами», что оправдывает сборы в центре спора. (См. Также «Множественные стратегии хедж-фондов» .)

Суть

У всех и у их матери есть мнение о низком платеже пассивного индексного инвестирования по сравнению с активно управляемыми инвестициями. Конкурс Buffett-Protégé дает повод для споров с обеих сторон. В то время как Баффет выиграл в соответствии с условиями пари, сторона хедж-фонда продемонстрировала достоинства небольшой дополнительной настройки и сокращения после краха 2008 года, что позволило им опередить фонд Vanguard Баффета до 2012 года. И Protégé действительно победил рынок в предыдущий цикл: их флагманский фонд приносил 95% за период с 2002 по 2007 год без учета комиссий по сравнению с 64% для S&P 500. Если период с начала 2008 года по 2017 год пережил второе падение, соучредитель Protégé мог бы писать нахальные заявления о победе, а не какие-то статьи бутистов. Пока эта битва выиграна, активно-пассивная война будет бушевать. (Смотри также, Экономика ETF: переплаченные руководители и «абсурдные оценки». )